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牧原股份:猪肉财,还可以发多久?
发布时间:2021-09-27
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本文摘要:2019年A股共有19家民营企业到达千亿市值。美的团体市值突破4000亿元,到达4042亿元排名第一;恒瑞医药(3871亿元)宁静安银行(3192亿元)排名第二、三位;市值排名4至10位的依次为海天味业(2903亿元)、宁德时代(2350亿元)、民生银行(2238亿元)、牧原股份(1920亿元)、伊利股份(1886亿元)、温氏股份(1785亿元)温顺丰控股(1642亿元)。

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2019年A股共有19家民营企业到达千亿市值。美的团体市值突破4000亿元,到达4042亿元排名第一;恒瑞医药(3871亿元)宁静安银行(3192亿元)排名第二、三位;市值排名4至10位的依次为海天味业(2903亿元)、宁德时代(2350亿元)、民生银行(2238亿元)、牧原股份(1920亿元)、伊利股份(1886亿元)、温氏股份(1785亿元)温顺丰控股(1642亿元)。千亿市值俱乐部中,牧原股份是一个最耀眼的存在,其2019年年内涨幅高达近210%,而同行业的温氏股份只上涨了不到40%,其他涨幅最高的为恒瑞医药,涨幅达99%。牧原股份2014年1月登陆深交所,开盘价3.05元,首日总市值83.88亿元,在上市后长达前4年时间里,股价一直处于缓慢上涨状态。

至2018年底,牧原股份的股价仍处于30元以下。随着猪价上涨,这家规模庞大的养猪企业的股价一飞冲天,2019年10月股价一举突破百元,首创人秦英林家族财富也水涨船高,跻身河南新首富。牧原股份前身为内乡县牧园养殖有限公司,于2000年7月建立,从事生猪养殖工业。

通过生长至今的20多年历程,公司已形成了集科研、饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养为一体的完整关闭式生猪工业链,现在是我国第二大的生猪养殖企业、生猪育种企业(第一大为温氏股份)。图:主要生猪养殖企业生猪出栏量(单元:万头)牧原股份生猪销售占公司营收99%以上,最近三年内,生猪销售收入占主营业务收入的比例在 99%以上,是公司最主要的收入泉源。其他业务收入在营业收入中占比相对较低。

而在总体生猪销售中,商品猪为销售支柱,占生猪销售的95.55%。2019年,疫病、环保等多重因素叠加之下,养猪行业迎来“最强周期”,猪肉价钱从2月开始掉头向上,从年头的18.33元/公斤,一路上涨到11月高点的47.10元/公斤。最强猪周期所谓猪周期,主要是指这样一种循环的市场现象:肉价钱大涨——母猪存栏量大增——生猪供应量剧增——肉价下跌——养殖户大量淘汰母猪——生猪供应量淘汰——肉价再次上涨。

理论上来说,一个包罗上行、下行阶段的典型猪周期或许连续3-4年。从2006年至今,我国履历了三轮很是显着的猪周期:第一轮周期:从2006年6月到2010年4月,历时45个月。由于前期高位猪价带来的产能快速增加,在2005-2006年,猪肉供大于求,猪价大跌,养猪户开始去产能,再加上部门生猪主产省暴发猪“蓝耳病”导致产能快速去化,加速猪价触底,2006至2007年猪价见底回升;受到2008年全球性金融危机、瘦肉精事件诱导,消费端对猪肉需求显着降低,导致猪价开始下跌,直至2010年4月,第一轮周期形成。

第二轮周期:从2010年5月到2014年4月,历时46个月。2010年上半年由于高热病、南方大雪以及玉米等饲料成本上涨,猪价开始上涨;10月“口蹄疫”疫情发作、年底到2011年春季,一些省区发生仔猪盛行性腹泻,一系列疾病流传导致产能去化、推动猪肉价钱上涨。

受养殖利润高位影响,大量养殖户扩充产能,行业内外资本继续加速在养殖业的投资程序。以上导致供应快速增加,叠加2011年入口猪肉46.77万吨,同比增长134.36%,供过于求,猪价进入下跌通道直至2014年4月,是为第二轮周期。第三轮周期:自2014年5月开始至2018年4月,历时46个月。

2014年环保政策逐步实施,行业连续去产能导致生猪价钱高涨,在2016年6月左右到达最高值。2016年较高的生猪价钱刺激农户努力养殖导致产能过剩,2017年行业进入深度亏损,直至2018年触底,至此形成第三轮周期。第四轮周期以非瘟为催化剂,产能去化幅度创历史新高。

凭据农业农村部统计,停止2019年9月,全国31省市累计发生155起疫情。由于非洲猪瘟致死率高、流传性强、疫苗研制难度较大等,导致生猪养殖行业产能快速去化。

凭据农业农村部400个县统计的最新数据显示,停止2019年11月,生猪存栏19457万头,环比增长2.0%,同比下降39.8%;能繁母猪存栏2001万头,环比增长4.0%,同比下降34.6%。产能去化导致供应严重不足,从而推动猪价上涨。近年农村生猪禁养划定导致猪产能下降。停止2019年12月27日,全国22个省市生猪平均价钱上涨至33.55元/公斤,全国猪肉平均价钱上涨至47.20元/公斤,同比划分上涨157.09%和126.49%。

仔猪和母猪价钱同样全面走高,12月27日仔猪平均价钱为88.25元/公斤,同比上涨292.57%。这个猪周期是由2018年8月份感染到境内的非洲猪瘟疫病引起的各地疫区发生严重的疫情,以及农村生猪禁养划定带来的农村养猪户大量淘汰,养猪规模大大缩小,削减了生猪产能。由这两个详细原因叠加在一起形成的猪周期上行周期,可能需要2-3年时间才气终止竣事。

预计2020年仍然处于这个猪周期之内,生猪价钱行情基本上不会改变,仍然处于上涨的总趋势。到了2021年,可能就会进入下行周期。

猪周期下的各猪企结构2019年12月5日,新希望公布通告称,拟投资近90亿元建设广西河池等9个生猪养殖项目,以上项目满负荷生产后,预计可新增商品猪出栏686.5万头。康达尔则在华南重点结构,一个月内在广东、广西、海南三个地域共投资85亿元建设年出栏290万头生猪养殖项目。

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唐人神则结构河南。11月22日,唐人神通告,拟于河南卢氏县投建年出栏100万头生猪绿色养殖全工业链项目,总投资规模约22.6亿元。

猛火烹油之下,牧原股份2019年的业务结构扩张也是狂飙突进,全年新设立养殖子公司近40家,2019年年尾一个多月更是3次公布投资计划,拟投资总额超70亿元。牧原股份的财政底色牧原股份的财政颠簸性较大,与其所处生猪行业面临的周期有关,总资产,净资产及营业收入逐年扩大,与其常年扩产融资有关,其所在工业链没有应收账款,不存在账期问题。欠债角度看,有息欠债规模不停上升,2019年9月有息欠债规模为61.9亿,较2018年92.54亿有息欠债有所下降,与其2019年上半年完成50亿定增融资有关。

其中有息欠债中,以短期有息欠债为主,短期有息欠债占总有息欠债比例为68.52%。营收规模不停扩大,可是盈利水平出现较大的颠簸性,其中2018年毛利率最低,净利润为最近三年一期以来最低,与18年整体猪肉市场低迷行情有关,2019年猪肉进入快速上涨通道,盈利水平快速回升。生猪工业模式中大致分为以下几类,一类以温氏股份为代表的“公司+农户”及其衍生形式;另一类以牧原股份为代表的“自繁自养”一体化模式;最后一类以正邦科技为代表集“公司+农户”与“自繁自养”于一体的综合模式。

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整体看,牧原股份毛利率相对高于同行,由于集约一体化模式,成底细对具有一定优势。可是该种模式其毛利率颠簸大,稳定性较差。在周期下行压力大时,2018年温氏股份毛利率较上一年下降逾十二个百分点;而牧原股份同期毛利率下降逾二十个百分点。受周期及猪瘟等影响,牧原股份2018年及2019三季度的毛利率均低于温氏股份。

自上市以来,牧原股份累计募资285.45亿元,其中直接融资(定增)219.75亿元,间接融资65.71亿元。主要详细的形式包罗:定增、发债、中票等。

2019年8月,牧原股份举行了一次定增,融资额达50亿元。自繁自养模式为重资产模式,该种模式注定需要不停投入资金,纵然处在猪周期的底部时,牧原股份也从未停止扩张的程序。公司自2014年上市以来,其生猪销量也由2014年的185.9万头增长到2018年的1101.1万头,年复合增长率高达56%。2019年三季报陈诉期内,公司生猪销量为793.15万头。

历年生猪出栏量只管公司上市后产能及销量均有较大发作,可是其盈利能力较为颠簸。从毛利率看,2014年及2018年均为近十年相对低点,毛利率从两位数跌落至一位数,对应毛利率划分仅为7.73%和9.82%;其次,公司净利润2014年及2018年也下滑幅度较大,划分同比下降73.60%和78.01%。牧原股份生猪养殖成本低于行业平均水平。

牧原的头均销售成本为962.9 元,温氏股份为1384.2元,正邦科技为1379.7元。与同行业其他公司相比,公司拥有显著的成本优势,从这点看,集约化的自繁自养模式,成本控制最优。2019年前三季度,牧原股份归属上市公司股东的净利润为15.4亿元,这是建设在肉价大幅上涨的基础上。

而自2014年上市以来,其历年净利润划分为0.8亿元、5.96亿元、23.22亿元、23.66亿元、5.28亿元,5年净利润尚不足60亿元。另外一方面,随着牧原股份不停融资扩产,纵然在猪肉行情昏暗的2018年,牧原股份也录得5.28亿净利润水平,谋划运动现金流净流入13.58亿元,说明其作为龙头企业自己具备一定的抵御周期的能力。估值:贵么?停止2020年1月3日,牧原股份股价收盘90.8元/股,市值1963亿元,其转动市盈率高达126倍,而同行业龙头温氏股份市值1838亿元,转动市盈率只有25.7倍。

在2019年10月,全国稳定生猪保障市场供应的电视电话集会,招商证券研究所电话集会称,猪肉价钱明年或将到达60元/公斤,而受益于猪肉价钱暴涨的上市公司牧原股份,2020年的利润将到达600亿。按牧原股份母猪及后备母猪存栏及扩产情况,2020年生猪产能将在2000万头。现在生猪价钱在40元/公斤左右,每头猪盈利将到达0.3万元左右,为此2020年牧原股份净利润在600亿元左右。

果真如此,牧原股份则是很是很是严重“低估”的,按现在市值,其动态市盈率仅仅不足3.5倍。倘若生猪价钱如此继续暴涨、牧原股份果真靠猪价暴涨达600亿利润,那么政府苦心出台的稳定生猪保障市场供应的措施效果在哪?普通人民群众的菜篮子又如何保障?!另外,从养猪上市公司麋集结构,到2020年下半年是否会履历生猪大面积上市踩踏,从而引起猪肉价钱在2020年就泛起下跌的情形,猪肉上涨周期是否会提前竣事,需要审慎看待。


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